6 декабря 2011 г.
Крупный экзотический опцион one touch по EURUSD оказывает давление на волатильности
За последние несколько дней на рынке валютных опционов произошли некоторые интересные изменения. Они наблюдались на рынке экзотических опционов, но теперь их последствия сказываются и на ванильных опционах, поскольку трейдеры экзотических опционов активно используют ванильные опционы, чтобы динамично хеджировать свои позиции.
Наиболее существенная торговля на межбанковском рынке развернулась в паре EURUSD по опциону one touch, который истекает 22 декабря с барьером 1,2500. Участники рынка проявляли интерес к продаже этого опциона one touch, и очень вероятно, что делают они это на фоне некоторых опционов пут по евро с обратными опционами knock-out (например, опцион пут по евро с ценой 1,3500 с обратным опционом knock-out по цене 1,2500). При вложении средств в такой обратный опцион knock out естественная защита обеспечивается продажей опционов one touch, чтобы сбалансировать большую часть экзотического риска, связанного со структурой.
Хотя точные суммы, участвовавшие до сих пор в торговле, узнать трудно, выплата по этому конкретному опциону one touch составила свыше 25 млн евро. Выплаты по другим похожим опционам one touch (предрождественский фактор нисходящего движения) также были довольно значительные. Вопрос заключается в том, какое влияние окажут такие сделки на рынок ванильных опционов и спотовый рынок. Попробуем объяснить это, не вдаваясь в технические подробности.
Снижение волатильностей: Такие структуры, как правило, заставляют маркет-мейкеров открывать длинную позицию по волатильности (т.е. они зарабатывают деньги, если подразумеваемая волатильность растет). В результате им приходится продавать ванильные опционы, чтобы захеджировать свой портфель, и подразумеваемые волатильности оказываются под давлением. Это объясняет, почему волатильности не достигают новых максимумов, несмотря на то, что спотовая цена торгуется в области минимумов. В последние дни такое давление на волатильности обострилось в связи с выходными по случаю празднования Дня благодарения, а также нежеланием игроков покупать опционы в ожидании предположительно спокойных торговых сессий. На Графике 1 изображена спотовая цена EURUSD и 1-месячная подразумеваемая волатильность ATM.
Снижение диапазонных форвардов: Маркет-мейкеры действительно продают опционы. Гораздо большее значение такие продажи имеют для опционов пут по EUR, так как по мере приближения уровня исполнения опционные трейдеры будут испытывать серьезные трудности, связанные с «разрушением временем». Подобно волатильностям ATM, это объясняет, почему диапазонные форварды находились под давлением, несмотря на торговлю спотовой цены в области минимумов (т.е. интерес к опционам пут по EUR уже не такой, как раньше…необычный сценарий по снижению спотовой цены). На Графике 2 представлен спотовый курс EURUSD и 1-месячный диапазонный форвард по EUR.
Ожидаемое увеличение торговли по опционам one touch с более низкой ценой: Мы прогнозируем увеличение торговли опционами с различными сроками истечения и уровнями исполнения вплоть до Рождества, так как маркет-мейкеры опционного рынка активно регулируют свои позиции.
График 1. Спот-курс EURUSD и 1-месячная подразумеваемая волатильность ATM
График 2. Спот-курс EURUSD и 1-месячный диапазонный форвард
Источник: Bloomberg.