Квартальный экономический прогноз от Стина Якобсена

Квартальный прогноз Стина Якобсена: «2014 год станет дном кризиса…»

29 Января 2014 года в Москве, 30 Января 2014 года в Санкт-Петербурге

Спикер: Стин Якобсен, автор «Шокирующих предсказаний», постоянный гость аналитических передач на Bloomberg, CNN и других авторитетных глобальных информагентств.

29 января в Москве ​и 30 января в Санкт-Петербурге прошел семинар c Главным экономистом Saxo Bank Стином Якобсеном, который представил «Макроэкономический прогноз Saxo Bank на 2014 год». В рамках презентации прогноза Стин Якобсен представил самую актуальную информацию по фондовому, валютному и товарно-сырьевому рынку. Кроме того, он подготовил обзор макроэкономических событий.

Саймон Фэсдал 

Темы, затронутые на семинаре:

  • Замедление темпов роста азиатских рынков
  • Тенденция к дезинфляции
  • Ситуация в России: от плохого к худшему
  • Парламентские выборы Евросоюза в мае 2014: ожидается перевес в пользу сторонников антиевропейских настроений
  • Перспективы ЕЦБ и его программы количественного смягчения

Мероприятие носило закрытый клубный характер. Стать участниками могли исключительно клиенты Saxo Bank и их друзья (в количестве не более 30 человек).​​​​​​​​​​​

Квартальный прогноз Стина Якобсена: «2014 год станет дном кризиса…»​

Часть 1. Замедление развивающихся рынков Азии и дефляция в еврозоне

При настоящем кризисе развивающихся рынков рубль достиг новых уровней. Мы не видели таких показателей с начала финансового кризиса. Поэтому мой визит очень знаменателен. У меня есть для вас хорошая и плохая новость. Начнем с хорошей. Вы знаете, за последние 30 лет я не был так оптимистично настроен, как сейчас. И это всего лишь из одной причины: хуже быть просто уже не может. В этом году будет 25-летняя годовщина падения Берлинской стены, и в Европе ожидается большое празднование. Если помните четверть века назад мы отмечали триумф рыночной экономики над плановой. И чтобы вы думали? Прошло много лет с тех пор, и мы оказались в сегодняшнем дне, когда по всему миру торжествует плановая экономика. Такого еще никогда не было: чиновники крайне безответственны, у центральных банков находится безграничная власть, а способность проводить реформации в какой бы то ни было области абсолютно отсутствует.

И вот настает время для плохой новости. Хоть я и оптимист в отношении будущего как России, так и мира, но 2014 год будет, по моему мнению, худшим из всего периода кризиса. Мы тратим деньги, которых у нас нет, живем на заемные средства, печатаем дополнительные деньги и в итоге девальвируем валюту. По сути, мы потратили 5 лет на финансовый кризис и вернулись к тому, с чего начинали. Однако важно понимать, что в данный момент мы находимся в третьей фазе кризиса, в его финальной стадии. Первая относилась к кризису банков и рынка недвижимости в США. Затем следовала вторая фаза, связанная с европейским долговым кризисом. Третья фаза – падение развивающихся рынков, включая азиатские страны и Россию. Первая волна кризиса началась три года назад, когда цены на сырье достигли своего максимума. После чего рынок акций подошел к максимальным уровням. В это время развивающиеся страны (в первую очередь БРИК и азиатские государства) поддерживали бедствующее положение США и Европы, как бы тянули за собой всю мировую экономику. В 2012 году свыше 60 % ВВП мира приходилось на Азию, т.е. на развивающиеся рынки. Более того, один только Китай приносил в общую копилку 36 %. В связи с этим гораздо важнее было, что происходит в китайском государстве, а не в американском ФРС, например.

Следующая остановка кризиса – Азия. Теперь все правительства без исключения пытаются «остудить» экономику, переориентировав ее. Что касается Китая, то существует такое понятие, как теневой банковский сектор, и именно с ним и пытаются разобраться в этой стране. С подобным явлением борются также в России, Турции, Бразилии, Индии и Индонезии, стараясь обеспечить новый баланс своих экономик и планируя серьезные долгосрочные реформы.

Я уже 10 лет езжу в Россию. И каждый раз, уезжая из этой страны, я получаю обещание о том, что все наладится, когда я вернусь. «Россия будет открыта для конкуренции, мы проведем глубокие реформы…» и т.д. Простите, конечно, но меня разочаровало правительство России, так как никаких позитивных изменений я так и не обнаружил. И это даже, несмотря на то, что я очень оптимистично настроен по отношению к России и мне крайне симпатична эта страна. Тем не менее я не могу не критиковать действия российского правительства. Причем аналогичное недовольство я могу выразить и по отношению к Бразилии или Индии.

Каждый год я посещаю около 30 стран. И за 2013 год я не видел ни одного государства, которое бы стало исключением из кризисного тренда. При этом я все равно настроен максимально оптимистично. На что же я жалуюсь? Вот такой наивный блондин с голубыми глазами? Кстати, мне удалось спрогнозировать два из последних пяти кризисов. Я считаю, что 2014 будет годом перехода, в каком-то смысле это будет некое дно финансового кризиса. Мы сами создали совершенно нефункциональную и безответственную политическую систему. Но прошедшее время нельзя купить. Сегодня мир управляется центральными банками, чиновниками и политиками. Думаю, что выборы, которые весной пройдут в Евросоюзе, покажут, что представители экстремально левых и правых партий объединились в одну силу и будут протестовать против евро и Европы. Они скажут что-то вроде: «Люди, у нас слишком много Европы и планирования, но слишком мало индивидуальной способности вести бизнес-отношения».

Процент явки на парламентские выборы ЕС свидетельствует о снижении интереса к ним  
Процент явки на парламентские выборы ЕС свидетельствует о снижении интереса к ним

Сегодня в Европе около 26 млн МСБ (предприятий, относящихся к категории малого и среднего бизнеса). Именно они создали почти 100 % рабочих мест с 2000 года. Причем на МСБ приходится менее 5 % от общей суммы кредитов и менее 1 % политического капитала. Эти показатели объясняют, почему темпы роста настолько медленны, а производительность труда настолько низка. Монетарная политика не направлена на поддержку реального бизнеса. Бедные продолжают беднеть, а богатые – богатеть. В то время как крупные компании, которые не нуждаются в кредите, имеют к нему доступ, маленькие и средние фирмы, напротив, его получить не могут, хотя у них и есть жесткая необходимость. Таким образом, начинающие компании с крайне интересными продуктами просто не могут выйти на рынок. Вместо этого господствуют крупные корпорации, которые зачастую неправильно распределяют свои средства и заботятся больше политической карьерой, нежели грамотным ведением бизнеса. Подобная ситуация должна измениться, что вскоре и произойдет.

Мы должны понимать, что макро сегодня не работает. Для меня это утверждение является иронией, поскольку я сам макроэкономист. Последние 30 лет (по сути, всю свою сознательную жизнь) я занимался этим и пришел к выводу, что совершенно ничего не понимаю в экономике. По крайней мере, я это признаю в отличие от политиков. Каждый год на Рождество (несмотря на то, что мне уже больше 50) я пишу письмо Санта-Клаусу: «Дорогой Санта! Я буду очень прилежно себя вести в следующем году, только исполни одно мое желание. Возьми, пожалуйста, всех политиков на земле, всех центральных банкиров и экономистов, которые думают, что они самые умные и знают больше других. Не забудь позвонить премьер-министру Австралии. Найди любую часть суши, построй там кафе, отели, корты для гольфа и все остальное, что может пригодиться чиновникам. Создай для них некий оазис, где они смогут комфортно жить. Главное, чтобы они ничего не делали и не лезли ни в политику, ни в бизнес. Пусть это будет лучшим местом, лишь бы они находились вдали от дел экономики. Я обещаю, Санта-Клаус, что мир станет лучше. У нас будет инфляция, безработица будет низкой, а люди будут счастливы».

Что же не так с нынешней системой? Все считают, что они понимают, что происходит. А на самом деле нет. Естественно, что на будущее мы смотрим через призму истории. Надеюсь, я не единственный, кто сегодня ощущает себя как в 1998 году, когда в России и Азии разразился кризис. Подобные чувства я испытываю и сейчас. Если не учиться на уроках истории, то мы повторим ошибки прошлого.

Можно сказать, что 2014 станет годом подготовки. Мы должны быть готовы к совершенно новому в 2015. Нет, мир не прекратит свое существование. Но нам очень нужен кризис. Кризис как некий трамплин для изменений. Чтобы создать мандат для экономических или политических реформ, необходим именно переломный момент, который выступит в качестве катализатора. Это не обязательно должно быть плохим событием. Но я вас уверяю, до тех пор пока не произойдет еще один кризис, ничего по существу не изменится.

Единственные момент, когда у политика на 5 минут включаются мозги, наступает, когда его прижимают к стенке в апогей кризиса. И вот тогда он начинает думать, пусть и на несколько минут (хотя этого обычно достаточно, чтобы принять важное решение). Вспомните себя. Всякий раз, когда мы стоим перед какой-либо серьезной задачей, мы вдруг мобилизуемся и начинаем принимать правильные решения. История полна примеров, когда в тяжелых ситуациях принимаются самые фундаментальные изменения. Разумеется, если ВВП и темпы роста в норме, то никаких модернизаций не происходит.

Сегодня мы осветим 4 сегмента. Вначале мы посмотрим, как слабость развивающихся рынков отразится на ваших инвестициях. Кстати, не забывайте о том, что все, кто вкладывается в emerging markets, включая и российские активы, покупают не акции или облигации, а пытаются играть исключительно на девальвации валют. А вы знаете, что сегодня почти все валюты развивающихся стран так или иначе стремятся девальвироваться. По сути говоря, если вы вкладывались в облигации, то весь доход приходил с Forex благодаря разнице курсов. Сама ценная бумага практически ничего не давала. 70 % акций всех развивающихся рынков также выигрывали за счет валютных курсов. Получается, что лишь 30 % дохода поступало за счет их финансового развития. Почему это важно учитывать? Создается определенный цикл. Если валюты развивающихся рынков расти не будут, а будут только девальвироваться, то смысл инвестировать в эти экономики потеряется. Даже мне, наивному голубоглазому блондину, очевидно, что вся прибыль, которую я могу заработать, уничтожается правительством, стремящимся ради конкурентоспособности девальвировать свою национальную валюту. Но вскоре Индия, Бразилия или Россия начнут понимать, насколько опасна эта игра и выбранный ими путь, ведь в таком случае инвесторы теряют единственный способ получать доход. Буквально недавно турецкий центральный банк пытался спасти свою валюту и повысил процентную ставку. Но всякий раз, когда краткосрочная денежная ставка начинает расти и происходит массовая девальвация, банк уже заранее проигрывает битву.

Слабость азиатских рынков из-за снижения уровня ВВП  
Слабость азиатских рынков из-за снижения уровня ВВП

Развивающиеся рынки сейчас дают четкий сигнал. Нас ожидает этап «дна кризиса», а за ним последует новый виток восстановления, и мировая экономика станет более сбалансированной. Чтобы получить необходимый баланс, требуется создать дополнительные стимулы для внутреннего потребления, а не для экспорта. Нам необходимо больше экспортировать, чем импортировать. Мы все не можем прикидываться Германией, поэтому нужно стимулировать внутренний спрос, который бы обеспечивал долгосрочную доходность. Причем строительство тысячи ресторанов быстрого питания (вроде McDonald’s или Burger King) окажется недостаточным. Потребуется качественная инфраструктура, образование и другие системы, которые дадут долгосрочные дивиденды. Но при существующей политической конъюнктуре чиновникам гораздо легче девальвировать валюту, ведь принимать реформы гораздо сложнее – это связано с обязательствами; за это придется регулярно отчитываться, да и результат покажет себя только через длительное время. И, конечно, из двух вариантов политик выберет тот, что намного проще. Поэтому в настоящий момент развивающиеся рынки представляют серьезный риск.

Динамика индекса на сырье азиатских рынков RBA  
Динамика индекса на сырье азиатских рынков RBA

Сейчас Азия, которая давала 60 % от мирового ВВП, замедляется, причем по собственному желанию, провоцируя в остальных странах дефляционный сценарий. Если вы богаты, дефляция для вас не проблема, скорее, наоборот. Но если у вас имеются долги или вы представляете компанию, которая расширяет свой баланс, тогда она создает серьезные проблемы. И мы вновь приходим к тому, что богатые богатеют, а бедные беднеют. Стоимость обслуживания долга начинает расти, и расслоение общества усиливается.

По моим прогнозам, шанс дефляционного сценария для Европы в этом году – свыше 75 %. И если это произойдет, ЕЦБ начнет печатать деньги и придет QE (количественное послабление). Но, скорее всего, эта программа, как обычно, не сработает. Но центральный банк все равно будет вынужден пойти на такие меры, потому как их контрагенты в политическом аппарате не окажутся готовыми что-либо реформировать.

Снижение спроса на жилищные кредиты в еврозоне как один из факторов дефляции  
Снижение спроса на жилищные кредиты в еврозоне как один из факторов дефляции

Резюмируем основные тренды:

  1. Кризис в Азии и других развивающихся рынках.
  2. Инфляционное давление на фоне слабых демографических трендов. Свыше 50 % всего населения в мире переживает более высокие темпы смертности про сравнению с рождаемостью. 270 тысяч человек – количество, на которое сократилось население Японии за год (что приравнивается к потери в 11 миллиардов долларов). Соответственно, вступив в 2014 год, островной стране нужно будет где-то взять дополнительные средства, чтобы хотя бы выйти на уровень 2013 года. Помимо того, дефицит продолжает увеличиваться, так как разница рождаемости и смертности постоянно растет. Россия, кстати, также сталкивается с этой проблемой.
​​

Часть 2. Прогнозы Стина Якобсена

Далее перейдем к теме, которая всех интересует, – рыночные прогнозы.

Куда же стоит инвестировать? Мой совет: основная Европа, Россия, Скандинавия, Канада, Швейцария.

Второй вопрос, очень волнующий русских трейдеров, касается динамики золота. Я полагаю, оно пойдет вверх. Цена производства золота равна примерно 1100-1150 долларов за тройскую унцию, что очень близко к себестоимости металла. Соответственно, если оно упадает ниже этого уровня, шахты начнут массово закрываться, поскольку будет невыгодно его добывать. Такая ситуация наблюдалась и с платиной, и с бриллиантами. Поэтому в целом я смотрю позитивно на все промышленные металлы и на золото, а также вижу смысл заранее входить в эти позиции. Если хотите инвестировать в акции России, то отдавайте предпочтение тем бумагам, которые имеют экспортную выручку. Речь идет о ресурсных и добывающих компаниях (в первую очередь о нефтегазовых корпорациях).

Третий вопрос – один из моих самых любимых. Почему вы так критикуете Россию? Я по внешности могу казаться наивным, но я не идиот. Я трезво оцениваю ситуацию и инвестировать просто так не буду. За последние 18 месяцев я впервые продавал йену и стерлинг. Думаю, что в феврале ЕЦБ начнет сокращать ставки, а ФРС усилит сокращение в марте. Сейчас главная тема в Федрезерве – уход Бернанке и его прощальная речь. Цифры по безработице будут игнорироваться, поскольку они не соответствуют той действительности, которую они описывают. В противном случае станет очевидно, что история про восстановление США, – полное надувательство рынка.

Правительство РФ значительно сокращает прогноз роста российского ВВП
Правительство РФ значительно сокращает прогноз роста российского ВВП

Нефть искусственно поддерживается на высоких уровнях, что связанно с плохой погодой не только в России, но и в Америке. Если Иран, Нигерия и Алжир смогут начать экспортировать свою нефть (если с них снимут эмбарго), и «черное золото» польется из этих стран на мировой рынок, то США придется сократить уровень своей добычи. И это непременно окажет давление на цены. Избыточное предложение, жесткая конкуренция со стороны природного газа и сланцевой нефти также будут прессовать нефтяные котировки.

В 2011-2012 году сырьевые товары достигли своего максимума, а в 2013 вышли на пик акции. После этого мы наблюдали 20 %-ную коррекцию на фондовом рынке. Почему я продаю пару доллар/йена? Путешествуя по миру последние 4 месяца, я безуспешно пытался встретить шортистов по USD/JPY. Я думаю, что стоит смотреть на сильные стороны рынка Скандинавии и Канады, в частности, обратить внимание на канадский доллар. Я ожидаю отток средств из развивающихся рынков и высокую вероятность QE 4. Грядущий год будет характеризоваться полной неспособностью проводить какие-либо реформы. Поэтому будьте готовы к самому разочаровывающему году, вместе с тем будьте готовы покупать рынок, достигший своего дна. Запоминайте, что прогнозируют макроэкономисты, и делайте все наоборот.

Согласно консенсусу на рынке, доллар/рубль будет на конец года на отметке 37. Лично я считаю, что эта цифра окажется намного выше – около 40. Это как джин в бутылке: сначала открываешь сосуд, а потом очень сложно загнать джина обратно. Аналогичная ситуация происходит и с курсом рубля. Пусть правительство отрицает девальвацию, но факт в том, что она почти неизбежна. Грядет кризисный момент. Возможно, я впервые после возвращения в Россию через два года увижу положительные изменения. Но опять же, вероятно, я слишком наивен, и даже этот кризис не поспособствует реформам.

Надеюсь, я выступил как настоящий экономист, т.е. как человек, который уже завтра при необходимости сможет обосновать неправоту своего собственного прогноза. Ведь лучший экономист – это тот, кто всегда может оправдаться.​

Часть 3. Вопросы к Стину Якобсену

  1. В начале презентации вы упомянули о предстоящих выборах в Европе и возможном образовании единой группы из экстремально левых и экстремально правых. Насколько сильными они окажутся, если этот сценарий реализуется?
  2. Конечно, полный контроль радикалы не получат, так как для этого им придется приложить титанические усилия. Но они будут гораздо сильнее представлены в парламенте, а их голоса станут намного активнее. Однако организовать, например, банковский союз будет весьма сложно, поскольку для начала должно быть вовлечено правительство страны. Кстати, немецкий конституциональный суд примерно в то же время, когда будут проходить парламентские выборы, примет решение о том, поддерживает ли он европейский банковский союз или нет. Сейчас в некоторых информационных источниках появилась информация о том, что делать этого он пока не собирается.

    Очевидно, что Евросоюз будет тестироваться. Президент Еврокомиссии на одном из своих недавних выступлений сказал, что проблема Европы в том, что ее слишком мало и ей необходимо расширяться. Исследования же, напротив, показывают, что подавляющее большинство людей думают совершенно иначе. В связи с этим парламентские выборы будут сопряжены с рядом рисков.

    В Европе появился новое явление «Туризм ради денег». Трудовые массы могут свободно перемещаться в Евросоюзе с 1 января 2014 года. Болгария и Румыния стали частью ЕС, и теперь граждане этих стран могут совершенно спокойно переехать, например, в Швейцарию или Данию.

    Представьте ситуацию. Болгарин приезжает в Швейцарию, подает заявление, ему отказывают в работе, он подает другое заявление и начинает получать льготы. Он живет на солидное пособие и перевозит к себе всю свою семью. В итоге бедный швейцарец работает, платит налоги для благополучия этого болгарина, который ничем не занят. Разумеется, эта ситуация многих не устраивает. Мы не имеем целью раскритиковать какую-либо нацию. Абсолютно нет. Просто признаем факт существования нового тренда «Туризм за деньгами» и его возрастающую популярность. До тех пор, пока у нас не будет набора каких-либо компенсационных стимулов на уровне Европейского союза и общих правил для всех европейцев, этот туризм будет продолжаться, а, следовательно, и нагрузка на работающих граждан будет возрастать.

    Я как человек, написавший докторскую о валютах, не помню ни одного валютного союза, который бы пережил тест временем. Всякий раз, когда наступает кризис, любой союз разваливается.

  3. Хотелось бы узнать ваше мнение о восстановлении Греции.
  4. Восстановление возможно, если греческое правительство девальвирует свою валюту на 50 %. Однако делать оно этого, конечно, не станет. К тому же соотношение долга к ВВП в Греции продолжает расти. Дефляция там составляет примерно 5 %. Получается, что даже при нулевом росте соотношение долга к ВВП каждый год ухудшается на 5 %. Шансы на то, что я буду играть в высшей футбольной лиге, намного выше, чем на то, что Греция выйдет из кризиса при такой системе. Для восстановления им необходимо пройти жесткий девальвационный сценарий. Также нужно, чтобы все греки вернули свои вклады обратно на родину, как, например, все русские забрали бы свои средства с Кипра. В таком сказочном случае, возможно, в Греции что-то и получится. Но с учетом текущей конъюнктуры страна продолжает двигаться к смертельной черте.

  5. А что по поводу Испании?
  6. В Испании ситуация совершенно иная. В этой стране я был на прошлой неделе и я понял, что это единственное место, где царит оптимизм. Испанцы даже не могут сдерживать своего позитивного настроения. Есть ли у них проблемы? Дело в том, что Мадрид — это не Испания, точно также, как Лондон не Англия, а Москва не Россия. Если рассматривать только столицы, то обстановка кажется нормальной. А что, например, в Малаге? А ситуация там кошмарная: города-призраки с заброшенными домами, аэропортами, колоссальным уровнем безработицы и банками с ужасающим балансом. Кроме того, Испания сильно подвержена рискам Латинской Америки. И как только она пытается провести какие-либо реформы, сразу появляются внешние сдерживающие факторы. Вспомним недавние события. Латиноамериканские рынки стали лучшими, а площадки Испании – худшими. Какой можно сделать вывод? Я верю в осцилляцию вокруг среднего значения и надеюсь, что ситуация начнет развиваться в лучшую сторону. Сейчас рынок бросается из максимально депрессивного в максимально оптимистичное состояние. Притом фондовый рынок способен расти на величину, коррелирующую с общим экономическим ростом. Показатели производительности, инфляции и др. диктуют определенные позиции.

    И даже если сейчас мы «душим» МСБ (особенно в Испании), но испанцы довольно умный народ, причем они могут быть таковыми даже без денег. Замечательные студенты с экономической степенью подметают пол и подают кофе в Макдональдсе. Те, у кого было побольше амбиций и не было семейной привязанности, давно уже уехали из страны. Возвращаемся к больной теме: Испания, как и Греция или Россия, должна научиться инвестировать в себя. Пока же испанцы разъезжаются в другие страны, и остаются одни политики, которые листают слайды в PowerPoint, уверяя, что экономика улучшается. В реальности же очень грустный сценарий: уровень безработицы продолжает расти, а показатель долг/ВВП – ухудшаться. Очевидно, что требуются умные предложения для сокращения дефицита и повышения патриотизма. Динамика должна идти снизу вверх – от микро уровня до макро. И испанцы должны сами себя спасти.

  7. Интересно узнать ваш прогноз о Сингапуре, фунте стерлингов и польском злотом.
  8. Чувствую себя агентом, который продает путевки в эти страны. К счастью, мне удалось побывать за последние пару месяцев и в Польше, и в Сингапуре, и в Англии.

    Польша, по сути, избежала стадии рецессии. Но правительство сейчас играет с конституциональным устройством, что очень пугает большинство инвесторов. Государство полностью контролирует монетарную политику. Главное конкурентное преимущество Польши – дешевая рабочая сила – начинает исчезать с появлением более экономичных вариантов. При производственной базе и образованном народе бизнес-модель, которая работала раньше, сегодня не эффективна. Польша в этом плане немного отстает, а ее злотый присоединяется к плеяде слабых валют. Польские банки начинают традиционно ослаблять свою валюту.

    Что касается фунта стерлингов, то он имеет довольно хорошую историю. Два дня назад я открыл длинную позицию по этой валюте. Способность стерлинга вернуться основана в первую очередь на девальвации. В 1992 году на момент кризиса я как раз жил в Лондоне. Там были, например, ужаснейшие рестораны без компьютеров. Столица выглядела очень отсталым местом. Но после того, как они провели 25 %-ную девальвацию своей валюты, положение кардинально изменилось. Вы помните, что было в прошлом году со стерлингом? После очередной девальвации его курс вышел на максимальное значение. Британское правительство умеет проводить подобные операции. Исторически так сложилось, что как только экономика замедляется, Великобритания позволяет девальвировать свою валюту.

    Сингапур – очень интересное место, на мой взгляд, одно из лучших. Политический ландшафт и макросреда сильно фрагментированы, но фискальный дефицит на максимальном уровне, к тому же социальное неравенство становится серьезнейшей проблемой. Этой стране присущи те же черты, что и другим азиатским государствам. На рынке недвижимости доминируют экспаты. Я думаю, что Сингапур скоро ограничит приток иностранцев, станет таким образом менее открытым. В таких условиях давление на валюту оказывается запредельным, притом, что Сингапур – одна из богатейших и хорошо управляемых экономик страны. Но это не означает, что она идеальна и ее правительство все делает правильно. Практически вся экономика Сингапура ориентирована на экспорт. По мере усиления кризиса и послабления рынков сингапурский доллар ожидает медленная постепенная девальвация. Но все-таки лонги по этой валюте предпочтительнее позиций по малазийской или китайской валюте. Потому если вы торгуете на азиатском рынке, можно использовать именно лонг доллара Сингапура против других курсов стран Азии.

  9. Как повлияла Олимпиада в Сочи на российский рубль?
  10. Я вас очень разочарую своим ответом. Абсолютно никак. Единственное, что изменилось – у нас вдруг появилось много клиентов в Сочи. Получается, что ажиотаж вокруг Олимпийских игр – лишь маска, которую наносит российское правительство. Существует два основных компонента. Первый – настрой на рынке, а второй – фактическое влияние события. Несмотря на то, что это были одни из самых дорогих Игр за всю историю, экономически событие в Сочи ничего не меняет. Я был в Дубае на мировой выставке, где местные праздновали так, будто это величайшее событие, а я даже не знал, что происходит. Аналогичная история с Олимпийскими играми. Да, безусловно, это здорово для развития регионов и для людей, которые интересуются спортом. Но фундаментально ничего не меняется. С другой стороны, появляется вопрос: не произойдет ли чего-нибудь плохого на политической арене во время Игр? Ответ: нет, поскольку политика временно затихает. Все на период Олимпиады замрут на изготовке.

    То же самое было и в Пекине. Якобы нельзя было шортить Китай, так как после Олимпиады ждали приток капитала. За две недели до начала Игр китайский рынок начал сыпаться, потому что правительство ничего не заработало на спортивном событии. Создалось лишь настроение рынка, некий шум, а за ним не оказалось реальности. Ведь тот факт, что вы купили крутую машину, не означает, что вы стали отличным человеком или повысили производительность труда. Необходимость реформ для реальных изменений никуда не исчезает.

    Для России Олимпиада – даже отрицательное явление. Вложенные миллиарды можно было потратить на либерализацию рынка, на борьбу с коррупцией или защиту прав собственности, например. Как экономист я скажу, что мне все равно, где и когда проходит Олимпиада. В Сочи может приехать миллиард туристов. Но как это скажется на валюте? Абсолютно никак, ведь политика осталась без изменений. Если и возникнут какие-либо улучшения, то они будут основаны, скорее, на эмоциональном настроении. Анализируя исторические данные, можно сказать, что корреляция между Играми и экономикой отсутствует. Кто станет покупать бразильскую валюту, только потому что они собираются провести мировой кубок по футболу? Я был в Бразилии, и там на паспортном контроле стоит один пограничник на 10 рейсов (примерно 400 человек). До офиса банка я добирался на вертолете, потому как велик риск, что меня ограбил бы таксист. Стоит ли мне инвестировать в это место, если добраться сюда я могу только на личном транспорте с двумя охранниками, только потому что здесь проводят кубок по футболу? С олимпийским Сочи тот же сценарий.

    Еще один важный момент. Кто будет использовать все эти инфраструктурные сооружения через 10 лет? Скорее всего, они будут бездействовать. Да, зато Игры будут замечательными. Эти проекты не прибыльны, так как попросту нет достаточного количества пользователей для отелей, спортзалов, бассейнов и других сооружений. Олимпиада – интересный PR для России, но не больше. Создается впечатление, что я ненавистник России, но это не так. Я очень люблю эту страну.

  11. Какой тренд вы предполагаете для скандинавских экономик в ближайшие несколько лет?
  12. Думаю, что никаких скачков нас не ждет. Экономики будут продолжать двигаться в горизонтальном направлении. Скандинавские страны имеют отличный профицит, стабильную валюту, спокойную политическую обстановку. Одним словом, там как в безопасной гавани живут самые скучные люди в мире. Нам хочется, чтобы нашими деньгами управляли как раз такие спокойные ребята, не имеющие эмоций и не способные к революциям. Если говорить об инвестициях в стабильные страны Скандинавии, то можно назвать их весьма перспективными в ближайшие 12 месяцев. Но в 2015-2016 годах они станут худшим местом для открытия позиций, так как гораздо интереснее будет вкладываться в Россию, Турцию или Индонезию, где ожидается новый приток инвестиций и виток роста. Я как инвестор ищу причины вкладываться в Россию, например. Но ей для реформаций нужен катализатор в виде кризиса.

  13. Как вы считаете, повторится ли сценарий мирового кризиса 2008-2009 годов с падением фондового рынка?
  14. Этот вопрос – своеобразный тест для меня. Нет, я так не думаю. Дело в том, что в то время все думали, что можно печатать сколько угодно денег и быть абсолютно безответственным за это. В этот раз падение на рынке будет скромнее, так как мы чему-то уже научились. Сегодня мы готовы к переменам и осознаем, что необходимо помогать малым и средним предприятиям развиваться. В этом отношении важен оптимизм людей. Но как мне сделать вас оптимистами, если вы, допустим, МСБ? За счет обязательств с моей стороны, упрощения бумажной работы, открытия кредитных рынков и всего того, что позволит вам свободно вести бизнес. На самом деле вселить добрую веру несложно. Вспомните своих прабабушек и прадедушек. Они пережили две мировые войны и пользовались водой, которую трудно даже назвать водой, но никогда не жаловались. А мы сегодня, сидя в роскошном ресторане, ворчим, что у нас кризис. Мы стали слишком мягкотелыми. Кризис, скорее, кроется в головах. Инвестор сам решает вкладываться ли ему в людей или в бумагу. И Россия ближе остальных к осознанию верности первого варианта. Поэтому я ожидаю новый этап подъема для этой страны. Обратите особое внимание на четвертый квартал 2014 года и первый квартал 2015 года. 18 из 24 моих форвардных индикаторов указывают на разворот в конце 2014. Затем последует инфляционный период, связанный с повышением качества производства и оптимизма. У инвесторов и МСБ появится больше желания вкладываться в реальную экономику. Значит, что в 2015-2016 на рынок вернется инфляция. Вот почему привлекательны добывающие компании. Однако не стоит торопиться, нужно запастись терпением. Если у вас долгосрочный взгляд, начинайте подкупать в следующие 12 месяцев. Думаю, что к концу года вы получите неплохую прибыль. Например, крупнейший производитель алюминия Alcoa вырос на 25 % только за этот год. В принципе все крупные добывающие компании начинают показывать все более позитивные результаты. Форвардные индикаторы отталкиваются от спроса и указывают будущее направление экономики.

  15. Ваши прогнозы по австралийскому и канадскому доллару?
  16. У меня были короткие позиции по австралийскому доллару последние три года. Дважды в год я бываю в Австралии. Я был настолько критичен в отношении этой страны, что меня даже запретили показывать по телевидению и никто не хотел со мной разговаривать. Но сейчас я, вероятно, единственный инвестор на земле, который имеет лонг по AUD. Сегодняшняя Австралия похожа на Великобританию до Маргарет Тэтчер. В стране функционирует множество профсоюзов, а стоимость рабочей силы одна из самых высоких. Колоссальные ресурсы сочетаются с отсутствием инфраструктуры. Австралийцы даже бензин не могут производить самостоятельно. У них существует программа инвестиций в добывающие активы и перерабатывающие предприятия. Но, к сожалению, развить полноценную индустрию так и не удалось. Австралия чувствуют эту боль, и сегодня она является одной из самых неконкурентоспособных в мире. У политиков только решение – девальвировать валюту.

    С канадским долларом ситуация иная. Канада – сестра США – выигрывает от дешевой энергетики, которая добывается в США. Помимо этого, в Канаде очень много гидроэнергетики, а у населения достаточно низкий уровень долговой нагрузки. Так что есть смысл покупать лонг по этой стране, особенно если у вас есть шорт по России. В фундаментальном плане у Канады неплохая инфраструктура, а валюта и фондовый рынок – одни из лучших будут в 2014 году. По стабильности ее можно сравнить со скандинавскими странами.

  17. Россия – страна сырьевых товаров. Ее экономика основана на стоимости нефти и газа. На ваш взгляд, какие еще инструменты могут оказать поддержку России?
  18. Это сложный вопрос. Чувствую себя как на экзамене. Россия богата интеллектуальными ресурсами: в стране живут отличные математики и инженеры. Мне кажется, что на рынке МСБ Россия никогда по существу и не работала. Здесь все априори может быть только большим, как пароходы или заводы. А малые предприятия недооценивались. По моему мнению, правительству необходимо создать четкий план на ближайшие десять лет. Например, максимальное развитие инжиниринга или альтернативных источников энергии, т.е. необходимо прорабатывать те области, в которых вы можете получить конкурентные преимущества. У России есть большая проблема – закрытость для свободной конкуренции. Это означает, что даже за продукты питания людям приходится платить больше. Открыв Россию для конкуренции, мы обеспечим необходимый баланс. Именно конкуренция излечит и коррупцию, и неправильное распределение ресурсов. Мой ответ – нужно перестать тратить время на борьбу с коррупцией и направить его на открытие рынков для конкуренции. В Норвегии, например, уже давно поняли, что она является лучшим лекарством.

    Сейчас российская экономика более чем на 90 % зависит от нефти и газа. И кажется, что нет другой области, где Россия смогла бы добиться таких высоких позиций. Многие инвесторы после кризиса 2008-2009 годов вложили свои средства в депозиты с целью защиты. Как сейчас стимулировать их забрать вклады и инвестировать в сектора экономики? Для этого необходимо создать фундаментально привлекательный рынок с возможностью всегда защищать свои права. При таком сценарии любая компания охраняется законом и конкурирует честно. Прежде всего, необходима прозрачна система и доверие. Когда Медведев стал президентом, он пообещал реформы, а на деле оказался еще большим консерватором, чем Путин. Я не хочу критиковать этих политических деятелей и уверен, они работают на максимуме своих возможностей. Но что я хочу сказать? Если все мы захотим открыть собственное дело, зная, что мы контролируем права собственности, нам будет комфортно инвестировать. Обязательно учитывайте те риски, которые отталкивают инвесторов от России, так как положительные фундаменталии в стране пока отсутствуют. Разумеется, речь не идет об абсолютном исключении рисков, но для начала перетока средств требуется институционально изменить подход. Появятся новые рабочие места, производительность труда пойдет вверх.

    Может ли появиться аналог Google, Apple или Microsoft в России? Почему нет! Вспомните, как начинали эти компании. Пара ребят в очках работали в скромном офисе, но искренне верили, что однажды они обязательно станут известнейшей корпорацией в мире. Но при этом у них была фундаментально благоприятная среда. Россиянам важно понять, что на депозитах нельзя выиграть. И еще стоит признать, что нашему поколению повезло меньше всего. Мы заходим на одни и те же сайты, носим похожие костюмы, а в кармане у 90 % из нас лежит iPhone. Главная задача – просто выжить, а не выразить свое мнение. Я верю, что мы способны все изменить. Мы можем прикидываться, что решение придет откуда-то извне. Но реальность такова, что только мы способны себе помочь. Необходимо взять деньги из бумажных активов и вложить их в реальные дела. И тогда жизнь обязательно наладится. Вот откуда, например, берутся кризисы среднего возраста? Вы знаете, что большинство испанцев живет в домах. Согласитесь, это гораздо интереснее, чем российские квартиры. Поэтому и кризисов подобных у испанцев как таковых нет.

  19. Как насчет недвижимости в России? Может ли ее рынок просесть так же, как это произошло в 1998 году?
  20. Этого не произойдет по той же причине. Люди инвестируют в недвижимость, поскольку им кажется, что это нечто материальное и надежное. Но если в долгосрочной перспективе учесть амортизацию и другие временные факторы, то в итоге прибыль выходить нулевая. Реальная стоимость дома – цена на момент строительства с учетом его местоположения. Самое главное для недвижимости –расположение. Сравните, например, квартиру в центре Москвы или за МКАДом. Соответственно, цена за один и тот же квадратный метр может кардинально разниться, и фактор географии становится для недвижимости решающим.

    Пока ситуация на российском рынке жилья стабильна. Но если процентные ставки удвоятся, цены на нефть упадут, то, конечно, будет наблюдаться корректировка. Я пока не вижу смысла инвестировать в недвижимость не только России, но и какой-либо другой страны. Кстати, если вспомнить о Скандинавии, то, например, в Дании самые дорогие дома упали в стоимости на 50 % от своих максимальных уровней. Квадратный метр в центре Копенгагена стоит примерно 50 тысяч датских крон (7 тысяч евро). На участок «сердца» российской столицы цена примерно вдвое выше. А недвижимость класса А может достигать в стоимости 50 тысяч евро за кв. метр.

  21. Насколько стабилен мировой банковский сектор США и других стран сегодня?
  22. Новый руководитель ФРС США едва вступила в должность, а уже заявила, что она против необеспеченного кредитования. Исходя из последних требований, многие банки недостаточно капитализированы. Особенно мелкие и средние банки окажутся под сильным давлением. В это время закредитованность населения растет. И худшая часть не уровень долга, а тот факт, что долг потребительского кредитования значительно превышает темпы ВВП. Не думаю, что это приведет к колоссальным дефолтам, но уверен, что ЦБ придется вмешаться. Решением я считаю шведскую банковскую модель. Они амортизировали все долги и начали продавать их инвесторам. Но вот вопрос. Кто станет покупать плохие долги России на полуфункционирующем несвободном рынке капитала, к тому же в рублях? Поэтому в ближайшие 24 месяца я ожидаю изменений, которые очистят эту систему. Иначе не привлечь иностранных инвесторов. Снова обращаться к оффшорным схемам в Кипре при новых законах уже вряд ли получиться. Единственный способ наладить систему – провести обещанные 10 лет назад реформы и обеспечить свободную торговлю, как, например, в Гонконге. Наверно, я желаю слишком глобальных реформ, но истина где-то рядом. Возможно, Россия пойдет по шведской модели. Возвращаясь к данной теме, можно сказать, что главное – это создать благоприятные условия для инвестиций через улучшение конкуренции, увеличение прозрачности и организации зоны свободной торговли.

  23. Украина получила кредит от России. Велики сомнения, что она сможет когда-либо вернуть этот долг. Какие цели преследует в этом вопросе Россия?
  24. Беру звонок другу, как в той популярной игре. Сомневаюсь, что смогу компетентно ответить на этот вопрос. Я не специалист в этом деле и буду осторожно подбирать слова. Если Россия готова выдавать огромные деньги, значит, суть игры в том, чтобы Украина не присоединилась к Евросоюзу, т.е. выстроить своеобразный блок. Я думаю (надеюсь, по крайней мере), что обе страны рано или поздно там окажутся. Россия, например, может сделать очень много хорошего для Европы в плане энергетики. И русские, в свою очередь, смогут многое взять у европейских стран, в частности, инновационные разработки в инжиниринге, которые хорошо приживутся в России. Я верю в положительность укрепления связей.

  25. В свете последний событий на валютном рынке ожидаете ли вы коллапс евро?
  26. Нет, я не считаю это возможным. Евро останется даже после майских выборов, где, как мне кажется, будет очень сильное движение против этой валюты. У Европы появится повод сделать пару шагов назад и задуматься, в чем же хороши ее страны. А хороши они у умении создать внутренний рынок, условия для свободного перемещения рабочей силы, политический или транснациональный альянс. Но валютный союз, к сожалению, создать не удалось. В нынешнем ЕС складывается ситуация, когда Испания платит за Францию, а Швейцария – за Румынию. И это, мягко говоря, ненормальна. Ведь еще Черчилль говорил об Объединенных Штатах Европы. И сегодня если ночью разбудить европейского политика, он скажет, что он очень гордится, ведь им удалось успешно объединить страны. Лично я большой фанат Евросоюза, но и большой скептик в отношении евро. Я даже диссертацию писал на эту тему.

  27. Как долго еще Америка будет выплачивать свой долг?
  28. Возникает такое ощущение, что все только и хотят увидеть, когда же США накроется. Во-первых, американский рынок капитала в 10 раз превышает второй по величине мировой рынок капитала. Значит, никакой трагедии с ним произойти не может. Так или иначе любой фондовый менеджер обязан иметь доступ к США, поскольку эта страна всегда имела и будет иметь искусственную привлекательность через дешевое финансирование. Кроме того, доллар – резервная валюта, хотите вы этого или нет, но он останется еще на долгое время в этой роли. Более 70 % мировых торгов идут сегодня в американских долларах. Соответственно, федеральный бюджет США будет продолжать финансироваться под очень низкую ставку. Темпы роста ВВП в Америке находятся в районе 3 % и финансирование тоже 3 %. Соответственно, можно просто ничего не менять, так как долг – константа, и его можно обслуживать бесконечно в таких условиях. Но если финансирование возрастет до 6 %, то они почувствуют сильное воздействие. Но пока США – последнее место в мире, где стоит думать, как же финансируется бюджет. Американское правительство сейчас больше думает о демографии или дешевом здравоохранении. Одним словом, думать сегодня о долговой ситуации в США бесполезно. Никто не говорит, что обстановка отличная, но она явно лучшая из худшего, поскольку присутствуют фундаментальные факторы (колоссальный капитал, низкие ставки рефинансирования, доступ к торговле). В России же нет ни одного из этих трех катализаторов.

Я также не вижу альтернативы американскому доллару в качестве резервной валюты, учитывая все сильные стороны США. Если вам как трейдеру предложили бы совершить только одну торговую сделку за пять лет, то в чем она была бы номинирована? Конечно, в долларах. На краткосрочных торгах вы можете использовать экзотику, но если стоит вопрос о долгосрочной перспективе, когда вкладываешься только один раз и удерживаешь позицию в течение пяти лет, то предпочтение явно окажется на стороне резервной валюты.​

Хотите протестировать платформу? Войдите в демо-режиме.

 
Используйте демо-счет на 100,000 USD бесплатно в течение 20 дней - без рисков!