Семинар «Трейдинг корпоративными облигациями в глобальной перспективе»

Семинар «Трейдинг корпоративными облигациями»

3 декабря 2013 года, Москва

3 декабря в московском ресторане «Луч» прошел семинар Клуба Инвесторов Saxo Bank на тему «Трейдинг корпоративными облигациями в глобальной перспективе». Это закрытое мероприятие состояло из двух частей: теорeтической, где обсуждались базовые понятия торговли облигациями, и практической, в рамках которой спикер Саймон Фасдал отвечал на актуальные вопросы гостей. После официальной части события участников ждал фуршет.

Саймон Фэсдал 

Главные темы семинара:

  • Какая связь существует между различными финансовыми активами (в частности, между акциями и облигациями)?
  • Почему интересно добавлять бонды в свой инвестиционный портфель?
  • В чем ценность различных облигационных секторов (включая развивающиеся рынки и высокодоходные корпоративные облигации)?
  • Какие возможности предоставляет Saxo Bank своим клиентам в области трейдинга облигациями?

Ведущий семинара – Саймон Фасдал, Глава департамента Saxo Bank по инструментам с фиксированной доходностью, эксперт с 17-летним опытом работы с облигациями и деривативами.​​​

Семинар «Трейдинг корпоративными облигациями в глобальной перспективе»​

Часть 1. Общие понятия о трейдинге облигациями

Сегодня мы обратим внимание на инвестиционные возможности в области государственных и корпоративных облигаций в глобальной среде. Начнем с небольшого вступления, в котором ознакомимся с базовыми понятиями торговли облигациями. Надеюсь, они будут полезны как для тех, у кого уже есть ценные бумаги в портфолио, так и для трейдеров, которые пока еще не знакомы с этой группой финансовых инструментов. После этого мы рассмотрим глобальные тенденции 2014 года и узнаем, какие возможности предоставляет торговля облигациями для инвесторов. Затем рассмотрим конкретные регионы, представляющие на данный момент особый интерес, а в конце семинара подведем итог.

Рис. 1. Контент-план семинара 
 
Рис. 1. Контент-план семинара

Начнем с расчета годовой доходности по корпоративным облигациям. Допустим, сегодня мы покупаем облигацию за 90 долларов, затем регулярно получаем купонные выплаты (проценты) по 5, а через полгода получаем доход в 105. По такой простой схеме мы можем рассчитать годовую доходность любой облигации, при условии что эмитент регулярно выплачивает дивиденды.

Рис. 2. Примерная схема расчета доходности облигаций 
 
Рис. 2. Примерная схема расчета доходности облигаций

А что по поводу акций? Существуют ли отличия между ними и облигациями? Давайте разберемся. Для примера возьмем компанию Apple. Мы знаем текущую стоимость ее акций, но не можем с уверенностью сказать, будет ли эмитент выплачивать дивиденды в первый, второй год или в принципе когда-либо. От акционеров в данном случае мало что зависит, поскольку выплаты производятся на усмотрение компании. К тому же для акций не существует понятия «срочности»: трейдер либо их продает, либо покупает, т.е. этот вид ценных бумаг бессрочен. Соответственно, их продажа принесет прибыль или убыток в зависимости от соотношения стоимости на настоящее время с ценой на момент покупки.

Как инвесторы (которые, по сути, на рынке облигаций являются кредиторами), мы должны знать несколько важных моментов. Во-первых, нам необходимо себя компенсировать за инфляционные риски, поскольку, вкладывая средства, нам крайне важно, чтобы они не сгорели из-за роста инфляции. Во-вторых, нам нужна компенсация за корпоративные риски, включающие в себя прежде всего возможность дефолта компании, выбранной инвестором в качестве заемщика.

Рис. 3. Риски, которым подвержены облигации 
 
Рис. 3. Риски, которым подвержены облигации

Когда мы говорим о срочности облигаций, то действует следующая схема: чем длительнее ее срок, тем существеннее должна быть компенсация. В качестве примера снова возьмем Apple. Мы практически наверняка знаем, что в ближайшее время корпорация будет продолжать расти и радовать нас новыми продуктами. А что произойдет через 50 лет? Возможно, к этому времени Apple полностью разорится, а ее место займет кто-то другой? Мы не можем ответить на этот вопрос с полной уверенностью.

На этом изображении (рис. 4) изображены две базовые концепции облигаций или два основных облигационных класса: investment grade (инвестиционный уровень) и high yield (высокий доход). Облигации, рейтинг которых ниже BBB-, относятся к бросовым или спекулятивным и входят в категорию “high yield”, а все остальные – в группу “investment grade”. Заметьте, пожалуйста, что между классами существует так называемый кредитный спред. Крупнейшие мировые агентства (Moody’s и Standard & Poor’s) рассчитывают рейтинги для помощи инвесторам в оценке уровня риска.

Рис. 4. Рейтинги облигаций и кредитные спреды 
 
Рис. 4. Рейтинги облигаций и кредитные спреды

Рассмотрим различные структуры облигаций, которые сегодня существуют на рынке. Бессрочные субординированные (англ. perpetual bonds) бумаги достаточно популярны, потому что они дают высокую доходность, и притом сильно отличаются по структуре от стандартных облигаций. Однако в итоге стоит знак вопроса (рис. 5), поскольку банк или корпорация может в любой момент отозвать эту ценную бумагу. Если же компания не отзывает ее, то срок автоматически пролонгируется, и теоритически так может продолжаться сотни или тысячи лет. То же самое касается и денежных потоков: как мы видим, они переходят из постоянного капитала в плавающие платежи (плавающий устав). Это придает облигациям определенную динамику, особенно если у компании возникают финансовые затруднения.

Рис. 5. Аналитика доходности по бессрочным субординированным облигациям 
 
Рис. 5. Аналитика доходности по бессрочным субординированным облигациям

Как мы видим из рисунка 6, европейский кризис 2011 года нанес серьезный урон двум крупнейшим в мире банкам Societe Generale и UniCredit. Заметьте, как они резко упали в цене по бессрочным облигациям ниже отметки в 50. Это указывает на возможность подобного разворота в случае аналогичного глобального фактора.

Рис. 6. Динамика облигаций банков Societe Generale и UniCredit и компании Vestas в период c 2010 по 2013 год 
 
Рис. 6. Динамика облигаций банков Societe Generale и UniCredit и компании Vestas в период c 2010 по 2013 год

Что же касается бессрочных облигаций, то они популярны, как мы уже отмечали выше, и этот факт необходимо учитывать. Хотя субординированные ценные бумаги имеют и свои отрицательные стороны. Кратко резюмируя тему о корпоративных облигациях и рисках, связанных с ними, можно сказать следующее. У нас есть риски финансовой стабильности «конкретного имени» (банка или корпорации) и риски, связанные с обычными и бессрочными облигациями. Кроме того, существуют общие кредитные риски, которые возникают при сжимании ликвидности на рынке, что приводит к тому, что даже высокодоходная бумага теряет прибыльность. Существует и понятие «суверенных рисков», имеющие, как правило, высокую степень влияния. Корпоративные облигации, несмотря на свой высокий рейтинг и обеспечение достойных денежных потоков, подвержены страновому риску, которые могут существенно отразиться на качестве ценных бумаг. Помимо этого, стоит учитывать риски изменения уровня инфляции и процентных ставок.

Рис. 7. Типы рисков для корпоративных облигаций 
 
Рис. 7. Типы рисков для корпоративных облигаций

Теперь поговорим о том, для чего нужны облигации и какие возможности они предоставляют инвесторам. В частности, эти ценные бумаги используются для хеджирования портфеля (рис. 8). Возьмем очень безопасную облигацию с достаточно большой срочностью и сравним ее с рынком акций. Заметьте, что существует отрицательная корреляция между немецким индексом DAX и 10-летними гособлигациями Германии. В августе 2011 года наблюдалась распродажа акций, в то время как рынок казначейских облигаций шел в прямо противоположном направлении. На иллюстрации эта противонаправленная динамика четко просматривается. Отрицательная корреляция очень полезна в том смысле, что она позволяет надежно хеджировать портфель, чем пользуются, например, хедж-фонды. Зачастую облигации могут и не приносить высокого дохода, зато защищать от возможных убытков. При этом можно найти оптимальный вариант – облигацию более низкого рейтинга с той же корреляцией по отношению к фондовому рынку, но с более высокой доходностью. Отрицательная корреляция – инструмент, который в основном используется на длительных сроках. Важно учитывать некую закономерность: чем выше риски облигаций, ниже ее рейтинг и короче срок, тем меньше она коррелирует с рынком акций. Высокорисковые облигации обычно движутся согласно общей тенденции фондового рынка и уже не подходят для хеджирования, зато послужат для получения повышенной доходности.

Рис. 8. Хеджирование портфеля с помощью акций и облигаций 
 
Рис. 8. Хеджирование портфеля с помощью акций и облигаций

Переходим к следующей теме, которая называется «Глобальный взгляд в сторону 2014 года», в рамках которой посмотрим, что несет нам грядущий год и чего стоит ожидать в ближайшие месяцы. Во-первых, основной вопрос касается ухода Бернанке, сделавшего весьма интересное и буквально взорвавшее рынок заявление о сокращении стимулов ФРС. Основной темой будущего года, скорее всего, станет Федрезерв США, динамика которого мгновенно сказывается как на развитых, так и развивающихся рынках. ЕЦБ в свою очередь идет в прямо противоположную сторону, заявив, что они будут продолжать политику количественных послаблений, так как темпы роста в Европе очень слабые, а экономико-политическое положение шаткое. Центробанк Европы обязался сделать все возможное, чтобы не допустить повторения рецессий, и готов помогать экономике до тех пор, пока она окончательно не встанет на ноги. Сегодня инфляция не является проблемой для еврозоны, скорее наоборот, стоит вопрос о дефляции. Так вот, основная тема следующего года будет касаться tapering (рус. программа сокращения стимулов). Ряд глобальных банков уверены, что ставки США и еврозоны все-таки поднимутся, при этом развивающиеся рынки будут отставать, а участники рынков снова станут свидетелями распродаж, которые наблюдались летом. В этом заключается основной консенсус крупнейших мировых банков. Но есть и банки, убежденные, что это лишь краткосрочное явление, которое только встряхнет рынок, а затем ситуация восстановится. Как же в действительности будут развиваться события, мы вскоре сами увидим.

А сейчас обратимся к фактам. К чему приводят комментарии Бена Бернанке? На графике (рис. 9) видно, что 10-летние американские гособлигации практически удвоились в период с мая по сентябрь 2013 года. ФРС уже спровоцировал много движений на рынке, однако позже заявил, что пока не будет принимать никаких серьезных мер, а только продолжать количественные послабления и пичкать рынок «таблетками». Тем не менее рынок почувствовал влияние одного только намека на сворачивание программы смягчения. Но почему же в сентябре сокращения не произошло? Одна из причин состоит в том, что Федрезерв уже повлиял на рынок достаточно сильно, что сказалось на валютах развивающихся рынков и доходности облигаций.

Рис. 9. Доходность 10-летних государственных облигаций США и Германии в период с 2008 по 2013 год 
 
Рис. 9. Доходность 10-летних государственных облигаций США и Германии в период с 2008 по 2013 год

На иллюстрации 10 изображены кривые доходностей казначейских облигаций Турции, Бразилии, ЮАР и Индии. Обратите внимание на то, как рынки движутся до и после заявлений Бернанке. Было очень важно успокоить рынок, чьи основные страхи связаны с повышением ставок. Некоторые участники считают, что вскоре начнется сокращение и ставки пойдут вверх по ряду развивающихся регионов, которые очень сильно зависят от политики ФРС США. Помимо этого, мы видим, что они пока еще не вернулись к предыдущим отметкам, т.е. после реакции они так и остались на высоких уровнях. Мы не совсем согласны с консенсусом рынка о том, что ставки пойдут вверх. Это связано с тем, что для движения ставок вверх необходимы весомые стимулы, и в первую очередь потребуется инфляция, которой пока не наблюдается.

Рис. 10. Доходность 10-летних гособлигаций основных развивающихся рынков (в национальной валюте) 
 
Рис. 10. Доходность 10-летних гособлигаций основных развивающихся рынков (в национальной валюте)

Рынок сырьевых товаров (рис. 11) идет вниз, поэтому инфляционного давления со стороны коммодитиз нет. Рынок труда также не создает давления, поскольку сейчас он управляется работодателями, а не сотрудниками.

Рис. 11. Рынок сырья и труда не оказывают давления на инфляцию 
 
Рис. 11. Рынок сырья и труда не оказывают давления на инфляцию

То же самое касается ЕЦБ и еврозоны. Заметьте, что как общая, так и базовая инфляция сейчас находится на достаточно спокойном уровне (рис. 12). Синей жирной линией отмечена базовая инфляция, которая в основном идет вниз, аналогично общей инфляции, включающей цены на энергоносители и продукты питания. Мы снова видим, что проблемы инфляции нет, есть только вопрос дефляции. Эти факторы создают неблагоприятную картину с безработицей. Справа изображены долгосрочные уровни безработицы в нескольких странах Европы. Они обозначают количество уволенных (или ушедших по собственному желанию) сотрудников, которые долго находятся без работы. Эта группа населения длительное время не может трудоустроиться и состоит на социальном обеспечении год за годом.

Рис. 12. Инфляция в еврозоне (слева) и уровень безработицы (справа) 
 
Рис. 12. Инфляция в еврозоне (слева) и уровень безработицы (справа)

Несмотря не то, что в еврозоне существуют проблемы, рост экономики шаткий, существует вероятность повышения ставок в США, тем не менее в следующем году мы ожидаем начало повышательной динамики. Среда с низкими ставками будет способствовать медленному росту, и мы увидим плавное улучшение. Невысокие ставки (особенно в еврозоне), очевидно, пойдут на пользу ряду компаний и экономическому развитию в целом. Поскольку Европа связана с другими странами в торговых отношениях, они также могут выиграть от повышения европейских темпов. Кроме того, растет спрос на товары со стороны и еврозоны, и США, что стабилизирует развивающиеся рынки. Крупные развивающиеся регионы, валюты которых в последнее время сильно пострадали (например, Бразилия и Турция), создают благоприятную торговую обстановку, поскольку эти национальные валюты выгодны для экспорта в Европу и Америку (рис. 13).

Рис. 13. Анализ развивающихся рынков 
 
Рис. 13. Анализ развивающихся рынков

Давайте опять вернемся к корпоративным облигациям. Мы видим (рис. 14), что компании в целом чувствуют себя довольно хорошо. Уровень дефолта находится на исторически низком уровне, более того, если обратиться не только к текущей ситуации, но и к прогнозам S&P или Moody’s, то агентства предполагают очень низкий процент дефолтов во всем мире. Это означает, что дела большинства финансовых корпораций сейчас идут хорошо. Еще один показатель здоровья – рост индекса PMI в еврозоне, США и Китае. Низкие ставки продолжат поддерживать стабильные темпы экономического роста, и в такой среде компаниям будет удобно укреплять свои позиции и продолжать развитие.

Рис. 14. Анализ развивающихся рынков (уровень дефолта и индекс PMI) 
 
Рис. 14. Анализ развивающихся рынков (уровень дефолта и индекс PMI)

Давайте перенесемся в развивающиеся рынки (emerging markets, EM) и посмотрим (рис. 15), что нас здесь может ожидать. В первую очередь мы рассмотрим Латинскую Америку и другие классические развивающиеся регионы. Здесь важно прояснить один момент. Существуют просто развивающиеся рынки, а есть развитые развивающиеся рынки – Восточная Европа (в том числе и Россия), например. Последние как бы одной ногой уже находятся в развитом классе. То, что мы далее будем разбирать, к ним относится в меньшей степени, но тем не менее частично касается и их. Заметим, что премия за риск в Латинской Америке практически не опускалась, а вот в Европе в этом отношении наблюдается ралли. Латинская Америка стоит на достаточно высоких уровнях, потому как есть страх сокращения стимулов ФРС и оттока активов из рынка облигаций развивающихся стран. Эти опасения отражаются в высокой премии за риск, стимулирующей инвесторов оставаться в их рынках. Если раньше премия за риск в Европе была ниже, чем в развивающихся регионах, то теперь все наоборот. По ряду EM премия выглядит привлекательно, особенно если сравнивать ее с мрачной ситуацией, которая наблюдается в Европе и США в плане доходности. На развивающихся же рынках процент доходности по облигациям сейчас выше благодаря значительной премии за риск.

Рис. 15. Глобальный взгляд на развивающиеся рынки облигаций 
 
Рис. 15. Глобальный взгляд на развивающиеся рынки облигаций

Исходя из показателей графика 15, с мая облигации развивающихся рынков давали плохие результаты. Дело в том, что американские частные инвесторы продолжают распродавать свои позиции и выходить из рынков, создавая отток средств. Ситуация доходит до того, что многие игроки, глядя на рынок, думают, что цены невероятно низкие и хотят снова в него войти. Поэтому на фоне оттока возникает еще и небольшой приток, что немного улучшает ситуацию. Общий страх и массовые распродажи не пугают изощренных инвесторов, которые заходят в рынок второй волной, намечая двустороннее движение.

Программа сокращения стимулов ФРС окажет наиболее сильное влияние на Латинскую Америку. Притом Ближний восток, Восточная Европа и Африка тоже будут чувствительны к изменениям Федрезерва США, но их чувствительность намного ниже. Это объясняется тем, что Латинская Америка экономически и географически ближе к США, чем остальные государства.

Причины, по которым доходность европейских облигаций находится на невысоком уровне, изображены на рисунке 16. Дело в том, что Европа показывала признаки восстановления в этом году, и в следующем году эта динамика, скорее всего, будет продолжаться. Причем это касается и рынка облигаций, и рынка акций. Очень хороший показатель по ВВП свидетельствует об общем улучшении экономической ситуации. В большинстве европейских стран соотношение госдолга и ВВП (например, в Италии, Португалии) начинает улучшаться, поскольку проводятся реальные меры по сокращению уровня долга. Заметьте, мы говорим об уровне долга к ВВП свыше 100%. Сравните эти цифры с развивающимися рынками, где о таких показателях даже речи не идет (как правило, он составляет 50%). И несмотря на то, что сейчас мы, по сути, хвалим Европу, развивающиеся рынки (и Россия в том числе) чувствуют себя в этом отношении гораздо лучше. Естественно, у них тоже есть заимствования, но долги еврозоны не сравнимо выше.

Рис. 16. Соотношение госдолга и ВВП в европейских странах (сверху), уровень дефолта и объем промышленной продукции в Европе (снизу) 
 
Рис. 16. Соотношение госдолга и ВВП в европейских странах (сверху), уровень дефолта и объем промышленной продукции в Европе (снизу)

Определенный рост в Европе продемонстрирован в этом году. Помимо этого, европейский центробанк поддерживает его темпы за счет очень мягкой монетарной политики, в то время как инфляции не наблюдается, что способствует продолжению восстановления. Испания, Италия и другие слабые страны еврозоны будут подтягиваться к более сильным, что приведет к падению доходности по облигациям. Вероятнее всего, мы будем отмечать низкий уровень базовой доходности и низкую инфляцию по еврозоне в целом.

Резюмируя все, что мы сказали по поводу 2014 года, можно отметить:

  • Низкую инфляцию и низкие процентные ставки.
  • Высокую волатильность и турбулентность. Причем волатильность будет выше, если ФРС начнет принимать конкретные меры по сокращению количественных послаблений. Если это произойдет, то на рынок корпораций это не окажет сильного влияния, поскольку компании чувствуют себя хорошо, и они в принципе готовы к подобным действиям. Если же ФРС будет вводить меры постепенно и осторожно, то это будет хорошо сказываться на рынке корпоративных облигаций. Более того, мы предполагаем, что такая ситуация положительно повлияет на развивающиеся рынки.
  • Спреды корпоративных облигаций еврозоны будут продолжать сужаться, а доходность, соответственно, – сокращаться. Это связано с тем, что несмотря на помощь европейского центробанка, ликвидности на рынке и так достаточно. Пенсионные и другие фонды охотятся за доходностью, поэтому появится ряд регионов, куда она будет вытекать.
  • Факторы риска находятся на достаточно низких уровнях, т.е. общая среда характеризуется как положительная. И хотя на данный момент возможна новая волна проблем в южной Европе, нет уверенности, что этот сценарий реализуется. Проблемы могут охватить и Латинскую Америку, особенно в случае начала программы сокращения ФРС. Но сложно однозначно прогнозировать, во что это выльется, однако обессмыслено игнорировать факт наличия проблем.

Мы рассмотрели то, что касается 2014 года. Теперь взглянем на возможности инвестора, располагающего подобной входящей информацией. Европейские кредитные спреды сейчас очень низкие, что вполне обосновано, поскольку фактор риска невысок. Кризис еврозоны повлиял на кредитные спреды слабых европейских стран (Италия, Испания и др.), но сегодня ситуация стабилизировалась и выглядит даже лучше, чем до него. Поэтому пришло время обратить внимание на другие регионы Европы, дающие большую доходность.

Если вы инвестируете в акции, то необходимо понять, какие события вызовут реакции на рынке (например, как реагировать на восстановление Европы, программу сокращения ФРС, коррекцию на рынке акций, которая когда-нибудь неизбежно произойдет?) и учитывать основные факторы риска. Соотнеся все эти факторы (в частности, развитые рынки Европы против развивающихся), мы можем получить примерно такую картину. Если Европа продолжит восстанавливаться, то можно воспользоваться облигациями слабых европейских государств (Италии или Испании, например), которые могут предложить достаточно высокую доходность, или посмотреть на другие регионы. В данном случае мы будем инвестировать в первую очередь в облигации средней и дальней срочности. Что касается развивающихся рынков, то мы будем выбирать более короткие облигации. Если tapering все-таки начнется, то на длительный срок мы будем более чувствительны к рискам, поэтому выберем короткие позиции с высоким доходом. С другой стороны, если ФРС снова отложит свою программу сокращения, тогда можно будет обратить внимание на развивающиеся рынки, особенно на Латинскую Америку, Азию и Восточную Европу, которые сильно зависимы от политики США. В таком случае они покажут положительную динамику, что сделает их очень привлекательны в плане инвестиций.

Взгляните на балансировку портфеля облигаций в зависимости от сценария (рис. 17). Если нам нужны схожие с акциями активы, то мы возьмем корпоративные облигации повышенной доходности развивающихся рынков, поскольку они дадут нам примерно такую же доходность, и профиль риска будет схож. При снижении прибыльности облигаций эта корреляция сначала сводится к нулю, а потом плавно переходит в отрицательную. Долгосрочные гособлигации или казначейские облигации развитых рынков отмечают четкую отрицательную корреляцию с рынком акций. Инвесторы, зная, что у долгосрочных казначейских облигаций имеется отрицательная корреляция с рынком акций, а более рисковые бумаги схожи по динамике с рынком акций, могут грамотно продумывать свою стратегию.

Рис. 17. Выбор типа ценных бумаг в зависимости от сценария 
 
Рис. 17. Выбор типа ценных бумаг в зависимости от сценария

Следующая таблица сводит воедино все сценарии (рис. 18). Например, возможный сценарий №1. Мы знаем, что в марте или апреле ФРС снова отложит свою программу и продолжит количественные послабления. Тогда возникает вопрос: какую облигацию стоит выбрать сегодня с учетом этой проекции? Тогда это будет короткая или среднесрочная корпоративная облигация с высоким доходом, например, из Латинской Америки. Прежде всего, стоит выбирать высокодоходную облигацию, но и достаточно рискованную, поскольку если же ФРС не станет откладывать сокращение стимулов, то выиграет именно Латинская Америка, которая из всех регионов является самой чувствительной к действиям США. И наоборот – если Европа покажет медленное восстановление, тогда предпочтение стоит отдать среднесрочной облигации, поскольку мы не ожидаем роста доходности. В таком случае можно выбрать периферийную Европу или Африку, где будет наблюдаться восходящий тренд. Со среднесрочных бумаг возможен переход в более долгосрочные, так как при медленном восстановлении Европы ожидается боковой тренд, и проще будет войти в рынок акций.

Рис. 18. Сводная таблица «Выбор облигаций в зависимости от развития ситуации на рынке 
 
Рис. 18. Сводная таблица «Выбор облигаций в зависимости от развития ситуации на рынке

Еще один сценарий, когда рынок акций переживает очередное ралли в ряде регионов. Мы берем очень короткие облигации, менее чувствительные к повышенной доходности. Если ралли продлится 3-4 месяца, то на рынке облигаций будет расти доходность для дополнительного стимулирования инвесторов. Естественно, мы выберем именно те рынки, которые показывают максимальную корреляцию с рынком акций. Кредитные спреды начнут сужаться, поэтому мы возьмем высокодоходные облигации. Прежде всего, это периферийная, восточная и южная Европа, так как эти регионы выиграют от подобного развития ситуации больше всего. Что касается Латинской Америки, то стоит обратить внимание на ее краткосрочные облигации, наименее чувствительные к возможным изменениям со стороны ФРС.

Следующий сценарий, при котором мы видим отрицательную динамику в Европе, распродажу на рынке акций и ряд других проблем в южной части Европы. В этом случае выбор падает на очень длительные облигации (10- или 15-летние). Мы будем выбирать облигации низкого и среднего уровня риска (например, BBB) и основную Европу (не юг или восток, а именно основную классическую европейскую часть), потому как она менее чувствительна к проблемам в Португалии или Испании.

Другая ситуация. На рынке появляются дополнительные риски, например, происходят события, которые мы не прогнозировали, но они случились и они оказали негативное влияние. Тогда мы покупаем длинную облигацию с низким уровнем риска, уходя из рынка акций. Например, на фоне ралли по 10-летним немецким казначейским облигациям, несмотря на их катастрофическую низкую доходность, они будут служить защитой капитала, и многие инвесторы будут «парковать» свои средства именно в них. В кризисных сценариях преимущественно будут выигрывать долгосрочные казначейские облигации стабильных стран.

Это то, что касается портфельного управления. Мы обсудили соотношение двух важнейших частей портфеля – акций и облигаций – и их перебалансировке при различных сценариях развития рыночной ситуации.​​​

Часть 2. Россия и перспективы ее облигаций

Теперь обратимся к конкретным регионам. Возьмем Россию в 2014 году (см. рис. 19) и проанализируем фундаментальные факторы влияния. Мы считаем, что темпы роста этой страны будут повышаться. В частности, рейтинг doing business, отражающий степень удобства ведения бизнеса, в России растет. Сегодня благодаря глобализации Россия занимает лидирующие позиции. Важный фактор для российского рынка акций и корпоративных облигаций в плане защитного распределения своих активов в разные регионы – европейский клиринг. В целом можно сказать, что сегодня РФ выглядит довольно привлекательно для инвесторов. К тому же Россия менее чувствительна к потрясениям и возможным воздействиям со стороны ФРС и ЕЦБ, особенно в сравнении с Латинской Америкой. Поэтому Россия представляется более надежной площадкой для инвестиций.

Рис. 19. Фундаментальный взгляд на Россию 
 
Рис. 19. Фундаментальный взгляд на Россию

Российских трейдеров, как и остальных участников мирового рынка, беспокоят страхи в отношении программы Федрезерва и тревожный вопрос, когда же начнется программа сокращения стимулов. В данном случае это в какой-то мере игра в ожидание. В случае реализации этих опасений Россия переживет приток средств и в дальнейшем возможен повышенный интерес со стороны инвесторов.

Рассмотрим рублевую слабость в сравнении с развивающимися рынками (Турция, Бразилия, Индия, ЮАР). Российская валюта обозначена фиолетовым цветом. Обратите внимание, как реагируют валюты на заявления ФРС в мае резким падением. Рубль в отличие от них менее чувствителен, таким образом, мы наблюдаем меньшую корреляцию и большую защищенность от фактических действий США, что является хорошим признаком стабильности. Несмотря на то, что рубль за последнее время ослабился, он все же чувствует себя гораздо лучше, чем другие валюты развивающихся стран.

Рис. 20. Рублевая слабость в сравнении с развивающимися рынками 
 
Рис. 20. Рублевая слабость в сравнении с развивающимися рынками

Иностранные инвесторы склонны выбирать такие надежные компании России, как Газпром или Сбербанк. С чем можно их скоррелировать? На графике 21 мы видим расширение спредов. Глядя на эту картину, трейдеры подумают, почему бы не войти в эти акции или облигации, если компании надежные, а спреды широкие. Российские фирмы станут еще более привлекательными, если конкуренция со стороны еврозоны будет слабой.

Рис. 21. Сравнение динамики компаний iTraxx, «Сбербанк» и «Газпром» 
 
Рис. 21. Сравнение динамики компаний iTraxx, «Сбербанк» и «Газпром»

Какая муза движет рынком облигаций? Взглянем на перспективы двух компаний (рис. 22) – итальянской Gamenet с рейтингом B1/B+ и британской Thomas Cook с рейтингом B/B+. Инвестиции в эти корпорации связаны с высокими рисками, и мы не уверены, что доходность 6,5% в полной мере компенсирует потенциальные риски инвесторов. Встает вопрос о завышенной цене европейских облигаций, особенно при тех рисковых профилях, которые они показывают.

Рис. 22. Характеристики облигаций Gamenet и Thomas Cook 
 
Рис. 22. Характеристики облигаций Gamenet и Thomas Cook

Сравним их с российскими компаниями (рис. 23). Например, возьмем энергетические компании «Газпром» и «Лукойл». Обратите внимание на рейтинг BBB и длинные сроки облигаций. Эти ценные бумаги представляются очень надежными и полезными, хотя фактическая доходность невысока (4,36 и 5,39%). Поэтому, если вы считаете, что казначейские облигации по России пойдут вниз, то можно отрывать длинные позиции. Кстати, всегда обязательно учитывайте сроки ценных бумаг. Однако это не рекомендация, а лишь наблюдение.

Рис. 23. Характеристики облигаций «Газпрома» и «Лукойла» 
 
Рис. 23. Характеристики облигаций «Газпрома» и «Лукойла»

Взгляните и на другие российские компании (рис. 24, 25). В среднем их доходность около 6%, а уровень investment grade, т.е. это качественные облигации высокого рейтинга.

Рис. 24. Характеристики облигаций «Сбербанка» и «Альфа-Банка» 
 
Рис. 24. Характеристики облигаций «Сбербанка» и «Альфа-Банка»
Рис. 25. Характеристики облигаций «Северсталь» и «ВымпелКом» 
 
Рис. 25. Характеристики облигаций «Северсталь» и «ВымпелКом»

Рассмотрим особенный случай (рис. 24) – банк «ВТБ-24» и его бессрочные облигации. У банка есть формальная опция (call) до 2022 года, которой он может воспользоваться, а может и нет. Инвесторы получают повышенную доходность от этих бессрочных облигаций за счет компе​нсации рисков (почти 8%). Рейтинга пока у этих бумаг нет, зато есть рейтинг «ВТБ-24», и он достаточно высок (BBB). Это значит, что мы можем ожидать повышенную волатильность, но при этом и самую высокую доходность среди тех компаний, что мы рассмотрели ранее. Поскольку облигации банка долларовые, то валютные риски не учитываются.

Рис. 26. Бессрочные облигации банка «ВТБ-24» 
 
Рис. 26. Бессрочные облигации банка «ВТБ-24»

Инвестиции в корпорацию «Система» (рис. 27) обеспечивают диверсификацию активов, так как это надежная компания, которая присутствует в целом ряде областей. Обратите внимание на восходящую динамику ее акций. Помимо этого, инвестор получает широкое направление своих инвестиций – по всей России, включая дальние регионы. Таким образом инвесторы получают надежно защищенную компанию и хорошо диверсифицированную инвестиционную картину.

Рис. 27. Характеристика облигаций компании «Система 
 
Рис. 27. Характеристика облигаций компании «Система»​


Два примера для сравнения российских компаний с зарубежными. Первый – один из трех крупнейших контейнерных перевозчиков CMA CGM (рис. 28). Сейчас ситуация у компании неблагоприятная, что связано с перепредложением судов, низкими фрахтовыми ставками и кризисом 2011 года. Важный факт об этой компании – она никогда не обанкротится, поскольку правительство Франции всегда будет ее поддерживать. Поэтому эти облигации можно считать безрисковыми. Однако сейчас это не самый идеальный сектор для инвестиций, однако существует поддержка со стороны государства и компания сама по себе довольно привлекательна, несмотря на превышение предложения над спросом.

Рис. 28. Характеристика компании CMA CGM и ее облигаций 
 
Рис. 28. Характеристика компании CMA CGM и ее облигаций

Еще один пример – рискованные облигации венесуэльской государственной нефтяной компании PDSVA (рис. 29), которая занимается разработкой, переработкой, добычей нефти и газа. Для этой корпорации существуют геополитические премии за риск. Данные облигации, рейтинг которых находится на уровне B, привлекают инвесторов, желающих получить высокий доход, невзирая на повышенные риски. Однако правительство в скором времени планирует прекратить эмиссию этих ценных бумаг.

Рис. 29. Характеристика компании PDSVA и ее облигаций 
 
Рис. 29. Характеристика компании PDSVA и ее облигаций

Резюме по части 1 и 2

  • Базовый сценарий заключается в определенном росте (более оптимистичном, чем сегодня) и улучшении общей экономической ситуации.
  • Программа сокращения, по нашему мнению, все же произойдет, но ее воздействие будет мягким и с большей волной. Причем это будет, прежде всего, действием политическим, а не экономическим.
  • Отток средств – временное явление. Кроме того, Россия с другими развивающимися регионами переживет еще одну волну притока капитала. Поэтому в следующем году мы ожидаем так называемую «охоту за доходностью». Риски коррекции в первую очередь идут со стороны ЕЦБ и ФРС.
  • Балансируя акциями и облигациями, можно использовать долгосрочные и среднесрочные ценные бумаги для хеджирования портфеля с учетом отрицательной корреляции гособлигаций с фондовым рынком. И наоборот – высокорисковые бросовые облигации используются при получения повышенной доходности, когда рынок акций имеет боковое или отрицательное движение.
​​​

Часть 3. Вопросы к Саймону Фасдалу, Главе департамента Saxo Bank по инструментам с фиксированной доходностью

Саймон Фэсдал 

Вопросы:

  1. По какому сценарию будет развиваться программа сокращения количественных стимулов и затронет ли она снижение процентных ставок?

    У ФРС есть два сценария сокращения: первый – мягкий с постепенным сужением стимулов, начиная от нескольких миллиардов долларов (что для таких масштабов является сумой символической), изъятых с рынка. В этом случае рынок будет иметь иммунитет и получит даже положительный стимул. Второй вариант – когда ФРС начнет быстро и резко сокращать стимулирование монетарной политики и повышать процентные ставки. Я считаю, что подобное развитие вряд ли возможно, а в 2014 году стоит забыть о повышении ставок. Учтите, что мягкое сокращение стимулов займет весь будущий год. А если оно начнется только в апреле, то продлится и дольше. Чтобы изменять ставки, ФРС нужно реальное восстановление экономического роста в США. До тех пор пока доказательств сильной экономики не будет, ставки останутся прежними. Главная задача ФРС и ЕЦБ, у которых не так много инструментов влияния на рынок, – остановка роста инфляции. В данном случае нажать на педаль тормоза поздно будет безопаснее, чем сделать это намного раньше, ведь тогда можно просто задушить рост. Вспомните ситуацию, когда Бернанке только упомянул о сокращении, и это сразу напугало рынок. Сейчас к подобным заявлениям подходят осторожнее не только в США, но и во всем мире. Поэтому ФРС боится опередить восстановление рынка, долго и плавно нажимая на тормоз в ожидании доказательств. Кстати, ипотечные ставки США – один из факторов, который внимательно отслеживает ФРС, повысились вдвое. В Америке рынок недвижимости сразу же начал падать, и это касается как стоимости недвижимости, так и объема строительства новых домов. Так мы наблюдаем психологическое воздействие ФРС. Теперь федеральный резерв Америки боится поднимать ставки, поскольку тогда он убьет желание американцев покупать жилье или брать ипотечный кредит.

  2. Инвестор теряет деньги, если рейтинг его облигаций снижается?

    Рейтинги обновляются регулярно. Самое большое изменение – это, например, с BBB на BB (такую ситуацию наблюдали с Nokia). Кстати, эта компания поступила хитро: она якобы забыла объявить об этом рынку и решили замять эту историю. При этом облигации мгновенно упали на 40 пунктов, что связано с переходом из инвестиционного сегмента в сегмент высокорискованный. Есть фонды облигаций с жесткими правилами регулирования: они могут вкладывать средства только в конкретный класс бумаг (например, не ниже BBB). Поэтому при снижении рейтинга они судорожно начинают избавляться от своих активов. Спрогнозировать ситуацию, когда корпорация вдруг начинает испытывать сложности и произойдет пересмотр рейтинга, не всегда легкая задача. Плюс возможен вариант, когда вы держите облигацию долгое время, а позже компания говорит, что сейчас у нее денег нет. Так возникает риск непогашения. Поэтому важно следить за новостями и заранее пытаться оценить обстановку, а при необходимости выходить из рынка или снова возвращаться. Лучше всего, конечно, покупать облигации, когда у компании низкий рейтинг, а потом он возрастает. При торговле высокорисковыми облигациями учитывайте еще и страновой эффект. Идеальная ситуация, когда и компания растет, и обстановка в стране улучшается – важно соотносить и надежность корпорации, и надежность государства.

  3. Когда мы говорим об облигациях, мы имеем в виду средне- и долгосрочные инвестиции. Как защитить себя от изменений в долгосрочной перспективе?

    При инвестициях в облигации мы смотрим не только на ближайший год, но нам нужен и более долгосрочный прогноз. Что нам важно учитывать? Если мы покупаем очень длинную облигацию, то всякий раз когда мы будем в нее входить, то важно понимать, что в ней уже «зашиты» риски. Даже при самом незначительном признаке инфляции такая облигация будет падать, причем гораздо быстрее, чем короткие облигации. 15-летние и 30-летние облигации, например, крайне чувствительны к инфляции. В связи с этим мы преимущественно инвестируем в 5-летние облигации с хорошей премией, где при росте риска, растет и премия, и мы не несем существенных потерь. Если взять датскую ипотечную 30-летнюю облигацию с рейтингом BBB, то мы видим, что она удвоилась, однако это не признак ее безопасности, ведь она по-прежнему очень чувствительна к инфляционному давлению. Поэтому, если инфляция растет, то рисковать и открывать длинные позиции не рекомендуется.

  4. Экономики стран еврозоны связаны. Имеет ли смысл переходить на общие европейские облигации?

    У каждой страны в Европе есть своя казначейская облигация и есть общий займ от лица Еврозоны. Рейтинг у последних очень высокий, а доходность, соответственно, крайне низкая. С 2010 года на фоне европейского кризиса мы видим, что разные страны стали торговаться с разной доходностью. Есть, например, немецкие гособлигации, но они довольно скучные, зато очень надежные. Их покупают в качестве безопасной гавани, когда ожидают падение ставок или возникновение турбулентности. Франция, в принципе, торгуется по схожей схеме. А вот облигации Италии, Испании и Ирландии сейчас движутся по другой динамике. Заходить в эти рынки в данный момент практически не имеет смысла, поскольку могут проявить себя факторы риска, и возникнет очередной кризис, а ставки пойдут еще выше. Хотя сейчас пока эти риски себя не проявили. Есть страна в еврозоне, которая может стать очень рискованной, – это Франция. Реформы, обещанные 3-5 лет назад, она так до сих пор и не провела, и осталась на прежнем месте: старое население, социалистическая направленность, полная защита и высокие социальные выплаты. Вполне вероятно, что пара-тройка крупных рейтинговых агентств начнут сокращать рейтинг Франции, что может вызвать волну продаж на всем рынке облигаций Европы, потому что французские компании и облигации считаются очень качественными. Если Франция пойдет вниз, то и Италия наметит нисходящий тренд. Пока неизвестно, проявит ли себя такой фактор риска. В настоящее время Франция выглядит уязвимее всего, на мой взгляд. Что касается французских корпораций, то многие из них сейчас переживают непростой период, так как они не сделали свою домашнюю работу и не позаботились о своем благополучии заранее.

  5. Какая особенность у страховых облигаций?

    В этом секторе очень много бессрочных облигаций и субординированных долгов. Они достаточно популярны, потому что менее рискованы, притом обладают высокой доходностью. В целом я не помню каких-либо неудачных или сильно отстающих представителей в страховом секторе. Можно считать, что облигации таких компаний – надежная часть рынка. Европейский рынок страхования стабилен, а в портфеле любого достойного инвестора всегда есть место для пары-тройки таких бумаг. В качестве примера можно назвать безопасную компанию «Альянс» (хотя у нее и низкая доходность).

  6. Моя базовая валюта – американский доллар. Если я буду инвестировать в немецкие гособлигации, номинированные в евро, то возникают валютные риски. Что вы скажете по этому поводу?

    По сути, это вопрос можно отнести к тому, что мы думаем о динамике пары евро/доллар в следующие шесть месяцев. И это нелегкий вопрос. Давайте возьмем все то, что мы сегодня обсуждали, и рассмотрим в контексте пары EUR/USD. Если стимулы ЕЦБ продолжатся, то будет наблюдаться рост и восстановление по еврозоне в следующем году (при учете изначальной ситуации, где несколько стран чудом пережили кризис и обошли банкротство), то мы увидим рост стабильности и приток инвестиций в рынок европейских акций (Греция, например, показывает высокую восстановительную динамику). В условиях отсутствия программы сокращения при новом руководителе ФРС евро, скорее всего, пойдет выше. Возьмем денежные потоки американских казначейских облигаций – они выросли и ставки повысились, но одновременно с этим большинство инвесторов не хотят в них инвестировать, считая их слишком дорогими.

  7. Сколько ФРС и ЕЦБ еще будут продолжать свою политику количественного смягчения? И когда проявится инфляция в качестве побочного эффекта?

    Это крайне важный и интересный вопрос. Если подходить к нему чисто теоритически, то программа выкупа может продолжаться бесконечно. Фактически инфляция не является в данном случае фактором влияния, в первую очередь необходимо давление со стороны цен на сырьевые товары. Возникает тема пузыря, который уже надулся в Латинской Америке. Бернанке попытался сдуть этот шар своим заявлением, после чего наметилась переоценка, что пошло на пользу Латинской Америке, где сейчас наблюдается новый приток средств. Но главный вопрос: сколько же продолжатся эти программы? Возьмем, например, Японию, где местное ФРС проводит подобную программу уже 10 лет. Если США отметит более широкий рост, например, во втором квартале следующего года, а значит появится признаки роста, то начнется мягкое сокращение. ФРС будет потихоньку отпускать руки, пока экономика не пойдет сама. Это процесс будет происходить очень плавно, так как они не хотят быть сами себе врагами. Допустим, будет необходимо добавить к 90 млрд еще 10, и ФРС это сделает. Они будут вливать ровно столько средств, сколько потребуется, до тех пор, пока рынок не будет сам себя окупать. Мы видим удивительно хорошие отчеты по США, хотя показатели за последние два-три месяца то растут, то понижаются, и ситуация все еще шаткая. Рынок сегодня удивляется и радуется всему – даже небольшим улучшениям, поэтому восстановление еще очень хрупкое, а ФРС очень осторожно будет подходить к стимулам, тщательно выбирая позицию и манеру общения с рынком. Акции сейчас переживают ралли, потому как все боятся, что они вскоре резко развернутся. Заметно, что банки тоже опасаются и поддерживают портфели акций, не желая коррекции фондового рынка.

Саймон Фэсдал 
  1. На какие критерии стоит ориентироваться при увеличении активов портфеля в сторону акции или, наоборот, облигаций?

    Обратимся к рисунку 8, где изображен пример отрицательной корреляции немецкого индекса DAX и 10-летних немецких облигаций. Нам нужно знать, когда продавать акции и покупать облигации, сохранив общий баланс портфеля. Низкие цены по облигациям и высокая стоимость акций образуют окно диверсификации, когда имеет смысл сменить процентное соотношение ценных бумаг. Возможно даже не менять компанию – продать акцию корпорации, купив ее же облигацию. Например, мы видим, что акции General Electric торгуются на максимуме, то мы продаем их и покупаем облигацию этой же компании, так как у них отрицательная корреляция. Это окно диверсификации может быть региональным, страновым или глобальным. Что касается прогноза по России, то облигации могут подсесть в будущем, по крайней мере им есть куда падать. Есть, конечно, и мнение о том, что российский фондовый рынок пойдет вниз. Но нам в первую очередь нужна устойчивость. Проанализируем последние два года. Немецкие 10-летние облигации выглядели непривлекательно из-за очень низкой ставки доходности, и дальнейший рост не предвиделся. В данном случае имеет смысл начать уходить из облигаций и вкладываться в акции. Мы держали безопасную облигацию, но нам нужна более высокая доходность, и мы перешли на акции. Например, сейчас я держу акции Nokia, которые заметно подросли. Если облигации сильно отстают, то возможно продать часть акций и вложиться в высокодоходные облигации. Смотрим на соответствующие уровни и качаемся на них, как маятник в ту или обратную сторону, балансируя соотношение акций и облигаций в своем портфеле.

  2. С чем связан ваш оптимизм относительно России?

    Давайте вернемся к рисунку 19 и поймем, почему я настроен более оптимистично, чем многие другие. В этом году мы считаем, что российская экономика росла недостаточными темпами. Согласно различным прогнозам, предполагается, что темпы роста в дальнейшем будут выше. Благодаря этому фактору будут привлечены определенные инвестиции не только в Россию, но и в другие страны восточной Европы. Однако РФ в этом отношении будет выглядеть намного лучше, чем остальные государства. Плюс не забывайте, что цена на нефть достаточно высокая, и это хорошо для российского бюджета. Снижение стоимости нефти – фактор риска, но этого мы не ожидаем, так как энергоноситель был в боковике. К тому же, Россия не является развивающимся рынком как таковым, Россия – развитый развивающийся, т.е. гибридный рынок. Во-первых, здесь мы видим небольшое повышение темпов экономического роста и возврат интереса к развивающихся рынкам в целом, особенно к российским компаниям. Сравним ее, например, с Бразилией, где политическая ситуация крайне нестабильна и запутанна. В ряде других развивающихся рынков наблюдается схожая ситуация. При анализе всегда есть свои «за» и «против», но в России пунктов «за» намного больше. Помимо этого, учитывайте защищенность экономики от различных шоков и потрясений: заявлений ФРС или ЕЦБ, в частности. РФ входит в топ-5 самых защищенных экономик в общем индексе из 22-х развивающихся стран. Если учитывать общую картину, сложить все факторы воедино, то фундаментально Россия выглядит очень привлекательно. То же самое касается и рубля: если сравнить его чувствительность с валютами других развивающихся рынков, то он более защищен. Если будет активное восстановление еврозоны, то это обязательно положительно скажется и на России, как на ее важном торговом партнере. Еще один интересная закономерность. Улучшение экономической ситуации в Европе окажет более сильное положительное влияние на Россию и восточную Европу, чем улучшение в США – на Латинскую Америку. В первом случае наблюдается более тесная связь. Может быть я витаю в облаках и смотрю на ситуацию в розовых очках, но все же факты говорят сами за себя.

  3. Если бы вы собирали портфель облигаций, каким бы он был?

    Во-первых, я бы предпочел диверсификацию, т.е. широкое распыление активов по регионам. Потом бы посмотрел, во что я верю и какой прогноз мне ближе всего. Я считаю, что стоит ожидать некую турбулентность и ралли на развивающихся рынках. Исходя из этого, я начну подбирать наиболее соответствующие доходности с учетом максимально низких рисков. Я бы селективно входил в короткие облигации развивающихся рынков – Венгрия, Польша, Россия. Но я говорю о краткосрочных облигациях восточной Европы, потому что основная еврозона сейчас показывает низкую доходность. Мне необходим актив для баланса, т.е. какой-либо контрпродуктивный элемент, поэтому в противовес краткосрочным облигациям я бы посмотрел на ситуацию с ФРС месяца через три и выбрал бы инструмент из Латинской Америки. В 2014 году, скорее всего, премии за риск в Латинской Америки станут интереснее, что скажется положительно на валютах, и будет новый приток инвестиций. Итог: короткие облигации восточной Европы плюс высокорисковые облигации Латинской Америки. Не пропущу ли я ралли, пока буду ждать? Угадать пик крайне сложно, поэтому нужно иметь определенную концепцию заранее и своевременно проверять ее (так называемый метод “timing”). Исходя из текущих уровней, я бы уже сейчас стал вкладываться в Латинскую Америку и выбрал бы что-либо долларовое. Например, при мягком сокращении ФРС больше всего выиграет реал и облигации, деноминированные в этой валюте.

  4. Что предлагает Saxo Bank в области облигаций?

    На нашем информационном портале TradingFloor.com три раза в неделю публикуется обновления по облигациям. Я и мои коллеги регулярно пишем о различных точках зрения – заходите и знакомьтесь. У нас есть актуальный список облигаций, который постоянно обновляется. Каждую неделю выходит более глубокий отчет, где мы уже под микроскопом рассматриваем конкретные корпоративные имена. Насколько мне известно, рынок России тоже освещается. Все больше приходит запросов от трейдеров по рублевым облигациям, и этот спрос Saxo Bank также намерен удовлетворять.

  5. Какие дивидендные акции сейчас выглядят наиболее привлекательно, по вашему мнению?

    Стандартный вопрос при разговоре об облигациях, как ни странно. Однако я являюсь специалистом в области облигаций. Если посмотреть на результат 2013 года, то в первую очередь привлекает внимание Америка и еврозона. Они показали максимальную динамику с историческими рекордами. Инвесторы сейчас переживают по поводу коррекции фондового рынка. Мы видим серьезную ротацию и, в частности, выход из развивающихся рынков, которые показали отрицательные результаты. Это циклическое движение: был выход, но сейчас снова будет вход. Вопрос заключается лишь в переоценке. Сначала идет повышение волатильности, а затем снова начнется охота за доходностью, а развивающиеся рынки опять будут привлекать к себе инвесторов. Возможно, я чрезмерно положительно настроен к фондовому рынку, но я давно занимаюсь трейдингом и вижу реальные проблемы пенсионных фондов и мани-менеджеров. По моему мнению, ситуация по краткосрочным европейским облигациям продолжит ухудшаться. Тем не менее многие крупные фонды облигаций имеют серьезные позиции, поскольку они завязаны в своих ценных бумагах. Они не могут просто сидеть на неизменных позициях с нулевыми или отрицательными доходами. Избыток ликвидности, выходящей из облигаций, перенаправляется в другие сектора. ЕЦБ официально наказывает и пенсионные фонды, и банки за то, что они держат деньги в облигациях. Получается, что у управляющих есть стимул искать ликвидность на рынках. Сейчас существует объемный избыток ликвидности, которая отчаянно ищет доходность.

​​​

Хотите протестировать платформу? Войдите в демо-режиме.

 
Используйте демо-счет на 100,000 USD бесплатно в течение 20 дней - без рисков!